¿Dónde está el dinero? Rentabilidad y remuneraciones en el Perú

La rentabilidad, medida a través de varios métodos, es uno de los principales indicadores del estado de una compañía. Los ratios de rentabilidad como ROE (retorno sobre el patrimonio o return on equity) y ROA (retorno sobre los activos o return on assets) son medidas globalmente aceptadas, al ser comparables entre distintas compañías.

Para su correcto cálculo, es necesario que las empresas den a conocer sus estados financieros de forma transparente, proporcionando información respecto a los activos, pasivos, patrimonio neto, ingresos y gastos, y flujos de efectivo de la empresa, que permita evaluar los resultados de la dedicación y cuidado de la gerencia sobre los recursos que le han sido confiados (Bernstein, 1996).

En 2014, la revista América Economía publicó un ranking de las 500 mayores empresas del Perú —con información financiera al cierre de 2013—. Esta relación no solo revela cuáles son las empresas más grandes por sus niveles de ventas, activos o utilidad, sino que proporciona indicadores de rentabilidad por empresa y por sector
productivo.

Nunca olvidar la regla número 1

Una de las frases célebres de Warren Buffet, uno de los más grandes y afamados inversores en el mundo, es la siguiente: “En los negocios solo existen dos reglas: Regla número 1: nunca perder dinero. Regla número 2: nunca olvidar la regla número uno”. Esta frase tan simple puede ser bastante complicada de llevar a la práctica, tanto por factores internos de la compañía, como por factores externos difíciles de manejar.

Por ejemplo, en 2013, se vivió una pronunciada caída en los precios de los minerales, lo que indudablemente
afectó a las empresas del sector. En el Perú, las empresas con mayores pérdidas fueron empresas extractivas,
encabezando la lista Minera Yanacocha, Compañía de Minas Buenaventura y Refinería La Pampilla, las que
reportaron pérdidas de US$ 562 millones, US$ 74.1 millones y US$ 49.1 millones respectivamente.

Al mismo tiempo, las empresas que registraron las mayores utilidades en 2013 también fueron mineras:
Southern Peru Copper y Sociedad Minera Cerro Verde encabezaron la lista, reportando utilidades netas de
US$ 716.0 millones y US$ 613.2 millones respectivamente; ambas empresas operan en el sur del país. Al final, pese
a las dificultades, el sector minero, en su conjunto, fue el de mayor margen neto (utilidad neta sobre ventas promedio) en el año 2013, con 19.1%; seguido por servicios financieros, con 19.0%; energía eléctrica, con 16.6%; y cemento, con 16.1%.

¿Rentabilidad de la empresa = buenas remuneraciones?

En el Perú, minería, servicios financieros y energía eléctrica, además de ser los sectores que registran los mayores
márgenes netos, son también los que remuneran mejor a sus colaboradores. A partir de datos de la Encuesta Nacional de Hogares (Enaho) de 2014, se calcula que el ingreso promedio de quienes laboran en el sector energía es de S/. 3,534.0 mensuales; en el sector de servicios financieros, de S/ 3,145.3 mensuales; y en el sector minero, de S/. 2,979.3 mensuales.

El sector en que los colaboradores reciben los ingresos más altos es petróleo y gas, con un promedio de S/. 4,364.6
mensuales. Sin embargo, el margen neto de estas empresas es uno de los menores, con un 7.8%, solo por encima del
rubro de celulosa y papel.

Entre las empresas, el Banco de la Nación registra el mayor margen neto (61.6%); le siguen el Grupo Centenario (60.9%) e Inmuebles Panamericana (57.5%). Las empresas que operan en el sur del país que presentan los mayores márgenes son Sociedad Minera Cerro Verde, con un margen neto de 33.9% (puesto 11); Southern Perú Copper, con un margen de 27.4% (puesto 18); y Yura, con un margen de 24.8% (puesto 23).

ROE versus ROA

Los indicadores de rentabilidad ROE y ROA permiten conocer la eficiencia de los fondos propios y de los activos de una compañía. El ROE es la rentabilidad obtenida de los fondos propios, la cual depende de la cantidad de deuda en la estructura de capital de una empresa; el ROA es la rentabilidad obtenida sobre los activos de la empresa. Por su parte, el efecto apalancamiento se refiere a la diferencia entre la rentabilidad obtenida de los fondos propios y la rentabilidad obtenida sobre los activos de la empresa.

La diferencia entre los indicadores ROE y ROA da luces sobre el efecto apalancamiento. Si el ROE es mayor que el ROA, el endeudamiento ha permitido obtener una rentabilidad financiera; si ROE y ROA coinciden, la totalidad de los activos ha sido financiada con fondos propios.

Entre las diversas actividades económicas consideradas, el sector de bebidas registra el mayor retorno sobre el patrimonio (ROE), con un retorno de 37.1%, y un retorno sobre los activos (ROA) de 13.6%. Se trata del sector
con el mayor efecto apalancamiento –que, medido como la diferencia entre ROE y ROA, resulta de 23.5%–.

Por lo que se refiere a empresas específicas, British American Tobacco del Perú registra el mayor margen sobre el patrimonio, con una razón de 196.5%, y reporta la mayor rentabilidad sobre activos (42.2%). Le siguen empresas del rubro petrolero: Pluspetrol Lote 6, con un retorno sobre el patrimonio de 126.6% y un retorno sobre los activos de
38.9%, y Pluspetrol Camisea, con un ROE de 79.6% y un ROA de 36.0%.

Si bien los indicadores de rentabilidad son una buena forma de analizar el desempeño de las compañías o de determinados sectores económicos, siempre se debe tener en cuenta la información que está detrás de ellos, pues
puede que un indicador sea a primera vista favorable pero, al examinar su composición, uno se puede llevar grandes sorpresas. Por ejemplo, British American Tobacco del Perú es la empresa que reporta la mayor rentabilidad; sin embargo, el alto ROE mostrado se explica también porque la empresa mantiene altos niveles de apalancamiento, ya que el 78.5% de sus activos son financiados con deuda.

Publicado en Mercados & Regiones número 13, noviembre de 2015

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