El enfriamiento de la economía genera oportunidades de compra de empresas

“La situación actual de las microfinanzas en el Perú no es la que se observaba en el año 2006 o el 2007. La presencia de economías de escala es un factor importante en esta industria; el negocio solo es rentable si se consigue un volumen adecuado de operaciones”.

ENTREVISTA A RAFAEL CORZO DE LA COLINA, SOCIO DE MIRANDA & AMADO ABOGADOS

“Miranda & Amado es uno de los líderes en asesoría financiera y de seguros especializada. Empezamos hace diecisiete años, con siete abogados; en ese entonces, pensábamos convertirnos en una boutique, con diez abogados como máximo. Ahora, Miranda & Amado es un estudio que tiene 110 abogados y somos un estudio de full service”, comenta Rafael Corzo, socio fundador. “Tenemos una oficina en Lima y formamos parte de Affinitas, una alianza estratégica de estudios jurídicos con presencia en México, Colombia, Perú y Chile”.

¿Qué perspectivas observa en el sistema financiero?
Creemos que va a haber una consolidación en el sistema financiero en el próximo año, principalmente en microfinanzas. Señales de ello han sido las intervenciones en la Caja Señor de Luren en Ica y la Caja Municipal de Pisco, además de una serie de adquisiciones y fusiones en el sector, incluyendo Mibanco, Financiera Compartamos, Nueva Visión con Credinka, del Grupo Diviso, Caja Rural Cajamarca, entre otras.

¿Es posible que algún alcalde pueda vender una participación en una caja municipal?
Instituciones como Caja Arequipa, Caja Cusco, Caja Huancayo o Caja Sullana manejan activos que, por su magnitud, pueden generar un efecto de riesgo sistémico en el sistema financiero. Caja Arequipa ha mostrado buenos resultados, con una gerencia mancomunada adecuada y técnicos con experiencia. Sin embargo, siempre hay un riesgo, como en la Caja Municipal de Pisco, donde hubo una descoordinación entre las autoridades municipales y el regulador, y tuvo que ser intervenida.

El ingreso de inversionistas es muy conveniente, tanto por la posibilidad de apalancamiento como para generar mecanismos de gobierno corporativo. La Ley de Bancos permite el ingreso de inversionistas privados, con preaprobación de la SBS y la Federación Nacional de Cajas Municipales.

Actualmente quedan pocas cajas en manos de grupos económicos pequeños, como Caja Los Andes. ¿Conoce a alguien que quiera comprar Caja Los Andes?
La situación actual de las microfinanzas en el Perú no es la que se observaba en el año 2006 o el 2007. La presencia de grandes actores en el sistema —como el Banco de Crédito con Mibanco y Edyficar, BBVA con Nuestra Gente, Scotiabank con Crediscotia, Financiera Compartamos o incluso el crecimiento de Credinka— pone mucha presión en otras entidades. La presencia de economías de escala es un factor importante en esta industria; el negocio solo es rentable si se consigue un volumen adecuado de operaciones. A este tema se añade el problema de la morosidad, que se agrava cuando los bancos bajan sus tasas de interés, ya que los mejores clientes de las instituciones de microcrédito migran hacia los bancos, de manera que la morosidad promedio se eleva en las entidades más pequeñas.

Existen posibilidades de adquisición de cajas pequeñas, como Los Andes, Sipán e Incasur, que son entidades que no han logrado un volumen de operaciones suficiente.

¿Cómo ve las perspectivas para la industria de fusiones y adquisiciones en los próximos años?
Las fusiones y adquisiciones son un tema al que estamos apostando como estudio. Las perspectivas son de movimiento y de ingreso de compañías multilatinas. Incluso, en lo que se refiere a estudios de abogados, la existencia de Affinitas responde a la necesidad de los clientes de contar con los servicios de un estudio de abogados en varios países. Esta necesidad hace que redes como la de Baker & Mckenzie —el estudio Echecopar— tengan un valor agregado. En esta línea, recientemente un estudio peruano se fusionó con estudios de Chile, Colombia y España, y han formado Phillippi, Prietrocarrizosa, Ferrero DU & Uría, y también el estudio Ferrero y el estudio Delmar Ugarte se han fusionado y ahora son un solo estudio.

Las oportunidades de fusiones y adquisiciones se han incrementado con el enfriamiento de la economía peruana. Hay empresarios que toman la decisión de vender ahora a un precio razonable para no tener problemas en el corto o mediano plazo, lo que presenta la oportunidad para algunas compras internacionales.

Otro tema importante, y por eso hemos potenciado en Miranda & Amado el área concursal y de reestructuraciones, es el de compras en distressed M&A —es decir, activos financieros en problemas—. Es posible comprar empresas que estén en concurso. Por ejemplo, existen oportunidades en el sector de minería junior; los precios deprimidos hacen que se tengan empresas mineras que pueden ser viables en la medida que ingrese un inversionista con el capital suficiente.

Pasando a otros temas, ¿los abogados solo se preocupan por la parte legal o también buscan conseguir el mejor precio posible?
Como abogado, lo fundamental es avisar al cliente de los riesgos de una transacción. La labor de due diligence es crucial para identificar los problemas estructurales de la empresa. Por ejemplo, si se está comprando una empresa por la cartera de clientes, hay que revisar si existe alguna cláusula de cambio de control. En este caso, se trata de un problema estructural legal y de revisión del due diligence.

Los temas que deben tomarse en cuenta son variados. Incluyen aspectos impositivos, contractuales, contingencias o grandes procesos, garantías en el contrato de compraventa. Para el comprador, es importante tener recursos legales, como por ejemplo un escrow —que implica que parte del precio se retiene como garantía y se va liberando conforme se va desarrollando la gestión de la empresa y termina la revisión de la misma—. Otro tema fundamental se refiere al tema tributario, como los plazos de prescripción para acotar determinados tributos.

¿Qué tan emocional es este negocio?
Mucho. Hay gente que piensa que su empresa vale cuatro veces el patrimonio, porque la hicieron desde cero y le tienen mucho cariño. Además, todo el mundo parece creer que es el dueño de la fórmula de la Coca Cola y que está vendiendo una joya. Y el inversionista o comprador no está convencido y necesita una valorización que justifique pagar más de 1.5 veces el patrimonio. Es un tema de expectativas.

¿Quiénes están atendiendo los deals pequeños, entre US$ 5 millones y US$ 20 millones?
Nosotros participamos en la última emisión de bonos de Kallpa, una operación de US$ 300 millones en el sector de generación eléctrica. Si después el mismo equipo de profesionales debe encargarse de una operación de adquisición por US$ 5 millones o por US$ 8 millones, evidentemente los fees van a ser más interesantes en el tema de US$ 300 millones; y las tarifas que cobramos están orientadas a ese tipo de operaciones. Hay estudios apuntando al de US$ 5 millones o de US$ 8 millones, como son el estudio Lazo, De Romaña & Gagliuffi; el estudio Carrera; y el estudio Grau.

¿Miranda & Amado tiene algún interés en el sur en el corto plazo?
Sí. Arequipa es una plaza interesante, con potencial. Sin embargo, ocurre que el mercado está viendo los servicios legales como un costo, más que una inversión. Esto es un error, porque una buena asesoría puede evitar consecuencias muy serias.

Publicado eMercados & Regiones número 17, agosto de 2016

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